来源：雪球App，作者： wallyhao，（https://xueqiu.com/1847539647/321363264）

在不扩张牛群的前提下，本文尝试测算牧场的现金流情况。$现代牧业(01117)$ $优然牧业(09858)$

1 正向思考现金流

正向考虑，一个在运行牧场现金流模型如下：

首先是现金收入，即：原奶收入，淘汰牛收入，犊牛销售收入，牛粪收入

其次是现金支出，即：成母牛饲料支出，后备牛饲料支出，人工和其他费用，固定资产维持性支出等

收入减去支出就是净现金流，即：原奶收入+淘汰牛收入+犊牛销售收入-成母牛饲料支出-后备牛饲料支出/后备牛采购成本-人工和其他费用-固定资产维护费用。

按照山东畜牧兽医局给出的2024年Q4的数据：原奶收购价格为3.12元/公斤。泌乳牛每日饲养成本（按每公斤生乳折算）：按奶牛日均单产30公斤来计算，统筹日粮成本、运营成本（药品投入、水电和人工工资费用，以及土地、牛舍租赁费）、固定资产和生物资产折旧等支出项目计算，四季度成母牛公斤奶平均成本为3.30元，其中全价料成本2.67元、生物资产折旧0.63元。山东省奶牛生产的全成本（成母牛+后备牛）为3.5元/公斤，其中公斤奶饲料成本大约是2.67元，公斤奶的生物折旧为0.63元，剩余的0.2元是后备牛成本。

其中的生物资产折旧我个人理解是（如有不对请多指教）：（奶牛的初始入账价值 - 预计净残值）÷ 预计使用年限/产奶量。初始入账值为从市场购买产奶奶牛的价值或者将小牛养之产奶之日的一系列成本，净残值就是淘汰牛的出售价格，这两项对应的其实主要后备牛的饲料成本以及淘汰牛的出售收入。

所以：3.12-3.3= -0.18元。这个公式中包含了原奶销售和淘汰牛销售带来的现金收入，同时包含了奶牛的饲料成本，固定资产维护成本，人工成本，以及后备牛的饲料成本，基本全了。结果当然不用说，就是亏了。

2 上市公司现金流的计算

如果是一般情况，看经营净现金流就可以。然而，优然牧业等公司将后备牛的饲料费用计入投资性现金流，将处置淘汰牛和犊牛的收入也计入投资性现金流，如此则需要从经营性净现金流中去掉这两项，结果就是维持牧场经营后获得的现金流。单纯的看每KG奶获得多少利润没有意思，实际要去掉资本化的后备牛饲料费用的，同时加上处置淘汰牛和犊牛的收入。

参考静安春申兄的方法（经营性现金流 A -维持性生物资产开支 B -维持性固定资产开支 C -利息支出 D +淘汰牛和小牛出售现金流 E =自由现金流 F。即：A-B-C-D+E=F），以下对优然和现代两家公司的计算：

算出来大牧场其实也是亏现金流的。

3 计算中的问题

其中的A，C，D，E等项目容易理解。

但是B项—“喂养成本和其他相关成本”和“生物资产增值”两项对应的后备牛的饲料成本和其他成本，在报表中可以找到。但是优然牧业这一项目在2023年的成本为50多亿元，差不多每头牛每天的成本是45块钱，每年划下来就是16000多元。查阅网上的公开信息发现，由于牛的年龄阶段不同，后备牛单日成本大约是20-40元不等。

当然，也许喂养成本中包含了非现金成本，懂行的请多指教。

4 结论

大牧场的奶价卖的的高，但是从2023年就已经开始亏损了。2024年全年原奶价格还在持续向下，虽然饲料成本有所下行，估计现金流为正的可能性也不大。这其实证明了原奶周期确实是不断下行的，有利于大牧场停止扩产，同时小牧场出局。

原来看报表，一直以为优然牧业和现代牧业没有亏损，而只是中小牧场亏损。经过计算，大牧场其实也在亏，只不过报表迷糊，让人难以判断真假，尤其是其中公平值的计算。从资金角度看，大牧场是有优势的，但是从盈利角度看，大牧场没有啥优势，都是亏呗。